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核心观点
作为全球领先的计算机视觉人工智能企业,虹软科技敏锐捕捉生成式AI技术迭代与端侧产品放量的历史机遇,构建了“智能手机+智能汽车+AI眼镜+智能商拍”的全场景视觉生态。我们认为,随着多模态技术推动人机交互从触控向视觉感知跃迁,公司凭借在AI眼镜领域的生态卡位、车端业务的出海红利以及商拍业务的商业闭环,正迎来算法复用带来的利润释放期。预计公司2025-2027年营业收入分别为10.16/12.74/15.81亿元,同比分别增长24.67%/25.36%/24.10%,归母净利润为2.33/2.97/3.80亿元,同比分别增长31.75%/27.51%/28.17%,对应PE89/70/54倍,维持“买入”评级。
要点
多模态重构人机交互,AI眼镜迎放量机遇
多模态大模型赋予了AI理解物理世界的能力,推动人机交互从GUI向NUI变革。AI智能眼镜作为当前AI能力的最佳载体,在Ray-BanMeta的带动下销量爆发,正从尝鲜走向刚需。公司精准卡位核心算法生态,向上与高通等芯片厂商深度合作实现底层算法预优,向下绑定雷鸟等主流眼镜品牌,提供SLAM、防抖、抓拍等核心交互算法。随着端侧硬件放量,公司有望复刻其在手机领域的市占率优势,ASP有望显著提升。
三大引擎共振:眼镜卡位+车端出海+商拍落地
公司构建了三大核心增长引擎,驱动业务多维共振。在端侧,手机业务基石稳固,AI眼镜业务卡位算法环节,已与5-6家主流品牌签约,核心vSLAM视觉感知等能力未来更有望向机器人领域低成本泛化。在车端,公司坚定执行舱内+舱外与全球化战略,其中舱内DMS/OMS受益于欧盟法规强制安装红利加速出海,舱外低算力及中高算力平台正陆续完成定点并量产。此外,商拍业务PSAI直击电商营销痛点,并面向品牌大客户提供API定制及企业版升级。
底层技术中台化,算法复用铸造高盈利护城河
通过构建通用的视觉算法底座,公司成功将智能手机领域的深厚影像技术积累快速迁移至AI眼镜、智能汽车及机器人等新兴终端,实现了研发边际成本的显著递减与人效的持续提升。商业模式上,公司坚持以高毛利的软件授权为核心,叠加始于硅谷的国际化背景,使其在海外高端市场具备较强的适配与交付能力。海外业务的高门槛与良性竞争格局将显著优化公司整体盈利质量。
风险分析
(1)下游智能手机复苏不及预期:2025年前三季度公司移动智能终端视觉解决方案业务占营收比重达到81.55%,且该业务受下游智能手机行业景气度影响显著。若智能手机行业复苏不及预期或高端手机占比提升不及预期,或对公司业绩表现造成不利影响;
(2)行业竞争加剧:视觉人工智能市场已有众多企业入局,面对技术的快速迭代和市场难度提高,如果公司无法在与其他厂商的竞争中保持优势,或将面临业绩下行的风险;(3)AI赋能不及预期:公司积极投入AI应用落地,研发费用持续走高,2022-2024年分别为2.88/3.63/3.98亿元。如果相应投入未能得到预期回报,公司收入或将受到影响。
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