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编者按
2026年是“十五五”开局之年，市场正在寻找新的方向。
面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但值得尝试。
为此，中信保诚基金推出“2026，预见”系列，围绕宏观、固收、固收+、权益、商品、红利、周期、科技八个领域，分享我们的研究和思考。
我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策时，多一份参考。
本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。
2025年的全球金融市场，上演了一场静默的共识转移。
一方面，美联储在12月完成了年内的第三次降息，将利率区间下调至3.5%-3.75%。然而，这场看似连贯的宽松行动背后，是主要发达经济体央行罕见的政策分化：欧洲央行已转入“延长观察期”，日本央行如期加息25个基点，至30年高位，这被视为日本央行推动货币政策正常化的重要一步。 美联储若继续独行降息，可能重塑全球资本流动的底层逻辑。
另一方面，一个令人深思的数据对比正在流传：2024年全球GDP的总产出，其价值仅相当于132万吨黄金，这一数值竟与1975年（134万吨）相差无几（数据来源：世界银行及黄金市场公开数据。数据截至2024.12.31）。近半个世纪的经济增长与货币扩张，在黄金这一古老尺度面前，仿佛一场宏大的“货币幻觉”。
在这双重叙事下，资本正用脚投票。各国央行持续购入黄金，推动其价格升至历史高位；而敏锐的机构投资者，已开始将目光投向更广阔的大宗商品领域，将其视为抵御货币信用波动与“类滞胀”风险的“压舱石”。资产管理行业的命题，由此变得清晰：如何为投资者构建一道能够穿越周期迷雾、锚定真实价值的防线？
我们的答案是：大宗商品正在经历一场从 “周期性波动资产”到“结构性战略资产”的范式迁移。投资逻辑，需要系统性重塑。
一、重构框架：通胀周期下的战略配置，三层框架精耕细作
对于大宗商品的配置意义，中信保诚基金提出“Why-When-How”三层分析框架：
Why（为何必不可少）：或是组合中的“压舱石”与“对冲器“
回溯过去四十年的八轮经济周期，大宗商品在较多周期中提供了优于美股和美债的回报。其战略价值更在于非同质的风险收益特征：在美股发生系统性回撤的时期，商品资产屡次成为关键的收益来源或波动缓冲。在股债相关性上升、传统配置失效的当下，这种对冲属性不是点缀，而可能是必需品。
When（何时战略窗口打开）：通胀叙事下的长期维度
历史数据指向一个明确结论：大宗商品的显著超额收益，几乎总是与高通胀或通胀上行周期同步出现。当前，我们正站在一个可能延续的 “大通胀”叙事起点：全球供应链重构提升成本，主要经济体“宽财政”政策持续，而降息周期与潜在的关税壁垒共同构成了滋养通胀的货币与贸易环境。通胀的粘性，为商品的战略配置打开了时间窗口。
How（如何动态执行）：宏观、中观、微观的三重精耕
宏观定象限：依据经典的美林时钟，大宗商品在滞胀期表现较为突出。当前全球“增长动能放缓而通胀压力犹存”的类滞胀环境，正是其战略配置的宏观象限。
中观抓轮动：避免对单一商品的执着，从市场共同的驱动逻辑中捕捉轮动机会。例如，全球利率下行预期首先相对利好黄金，继而可能降低工业金属的融资成本；而 “再工业化”与关税叙事则会同步提振原油和部分战略金属的需求溢价。
微观精选品种：实施差异化策略——黄金看货币信用重估；原油看地缘政治下的供需脆弱平衡；工业金属则需验证全球制造业库存周期与绿色转型需求的实质强度。
二、黄金：超越周期的信用“再定价”
对黄金的传统分析框架——实际利率，在本轮周期中遭遇了挑战，但这恰恰揭示了更深刻的变革。对于美元投资者，美元投资者的黄金资产配置周期与利率周期依然吻合。真正的变化在于，黄金的买方结构发生了历史性迁移。
驱动力量从华尔街的交易盘，转向了各国央行的储备盘。其背后，是全球对美元单一信用货币体系的深刻审视。美国政府债务杠杆率已从2004年的约62%，攀升至2024年的119%，在二十年间实现了翻番（数据来源：IMF，数据截至2024.12.31），国际评级机构相继下调其主权信用评级，美元信用的裂痕已然显现。在此背景下，市场广泛认为黄金具有的“超越主权的终极信用”属性或被重新挖掘。中国人民银行连续14个月的增持（数据来源：中国人民银行，数据截至2025.12.31），仅是全球非美央行趋势性降低美元依赖、进行储备资产多元化的一个缩影。
这一趋势可能具有极强的结构性和长期性。它意味着，黄金或许正从一种周期性波动的商品，转变为对冲全球货币体系深层风险的“准货币资产”。其价格支撑，已不仅来自美联储的降息预期，更来自一个多极化世界中，对安全资产的系统性需求。
三、大宗商品轮动：捕捉宏观矛盾的艺术
然而，仅靠黄金并不足以构建完整的防御体系。真正的挑战在于，如何在分化与动荡并存的商品市场中，进行动态配置。2025年的大宗商品市场，“震荡”与“分化”是绝对主题：黄金领涨，而能源与部分新能源金属则持续承压。
这要求基金管理人的视野必须超越单一品种，掌握宏观经济周期在不同商品上投射的复杂映像。中信保诚基金构建了一套“原油-黄金”双轮驱动的分析框架。其内核源于经典的美林时钟，但又被赋予了新的时代洞察：
原油，是现代工业的血液，其价格弹性与全球总需求（尤其是繁荣周期）紧密相连。
黄金，则具备货币与类债属性，在衰退、滞胀或避险情绪主导的时期熠熠生辉。
这一框架的魅力在于其动态适应性。例如，当“再通胀”逻辑（由财政扩张驱动）主导时，原油及相关能化链条可能率先反应；而当经济数据疲软或地缘风险骤升，“避险”逻辑接管，黄金及白银或将成为资金避风港选择。2026年，这两大逻辑的拉锯与切换可能更加频繁，主动轮动能力成为胜负手。
四、主动管理：在“高波动”市场中创造确定性的关键
大宗商品投资绝非易事，其高波动性与复杂的全球定价机制，让被动投资往往陷入被动。因此，主动管理能力成为了稀缺品。我们的实践展示了一种可行的路径：将自上而下的宏观周期定位与自下而上的市场微观结构分析相结合。
在宏观层面，我们借助超过480个观测指标的监测体系，并与全球头部机构保持研究资源共享，力求对经济周期进行客观、全面的定位。在微观层面，则深入分析具体商品的供给、需求、库存基本面，并量化评估市场交易情绪与矛盾，避免陷入单一资产的循环论证。
这种方法的优势在于，它不试图精准预测每一个短期拐点，而是专注于把握主导市场的主要矛盾，进行渐进式的资产调整。例如，当判断市场核心矛盾从“通胀叙事”转向“衰退交易”或“避险需求”时，配置的天平便会自然地相应倾斜。这使得基金净值在争取增长的同时，也展现出了一定的韧性与连续性。
五、结语：在分化的世界，配置真实的资产
我们或许正站在一个时代的交叉点上：货币政策的全球化协同成为过去，地缘格局加速重构，旧有的增长与通胀关系面临挑战。在这种宏观“大分化”的背景下，传统的股债组合显得单薄，资产配置需要引入真正的“硬核”元素——那些与实体经济血脉相连、其价值不依赖于任何单一政府承诺的资产。
因此，对于旨在守护财富长期购买力的投资者而言，2026年的关键行动之一，或许是将一部分资产配置权，委托给能够理解并驾驭这场“重定价”的专业力量。这不仅仅是投资一个产品，更是采纳一套应对货币信用变迁的解决方案。
最终，所有的投资都是对未来的定价。当传统定价坐标变得模糊，一部分资本开始尝试用“真实”作为新的语法，来撰写关于未来的故事。我们希望，能与深思熟虑的您同行。
注：对提及的个股/板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。如上内容仅用于展示投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。
风险提示：本材料仅供参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来产品进行投资决策之必然依据。本材料并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本材料可能含有非仅基于过往信息而提供之“前瞻性”信息，有关信息可能涵盖预计及预测，但并不保证任何作出之预测将会实现。读者需全权自行决定是否依赖本文件所提供的信息。以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。基金有风险，投资需谨慎。
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